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大宗商品進階基本面分析

基本面分析涵蓋影響大宗商品市場供需關係的各類因素，包括全球經濟、地緣政治、利率與通膨等。基本面分析能幫助投資人掌握整體市場環境，進而做出更合理的決策。

在本課中，我們將學習如何解讀庫存報告與OPEC報告、如何分析黃金與原油等金屬及能源市場的資料，以及專業交易者如何將基本面分析與技術分析搭配使用。

庫存報告

庫存報告有助於投資人了解供需平衡狀況（相關內容已經在第2課介紹過）。一般而言，當供給增加時，大宗商品價格往往下跌；而當需求增加時，價格則會上漲。

原油庫存報告每週公布兩次，分別由美國能源資訊署（EIA）與美國石油協會（API）提供。

• 若原油庫存較前一週增加，意味著供給超過需求，或者原油庫存正在累積。

• 若原油庫存較前一週減少，則意味著需求超過供給，或者原油消耗速度超過了庫存補充的速度。

什麼是美國石油協會（API）？

美國石油協會（American Petroleum Institute，API）成立於1919年，是美國重要的產業組織。該報告主要面向其會員發布，目前該協會擁有來自原油產業及相關企業的600多家會員。API涵蓋原油及其產品的生產、煉製與配送等多個環節。

來源：美國石油協會（API）；Trading Economics

報告顯示，繼前一週減少607.2萬桶之後，7月3日當週的原油庫存減少了39.9萬桶。

這表明商業原油庫存持續下降，同時政府原油庫存亦減少了620萬桶。

汽油及餾分油庫存也從1381.9萬桶/日降至1381.0萬桶/日。投資人需要重點關注“實際值”（Actual）、“前值”（Previous）與“市場預期值”（Consensus）。

如上圖所示，美國API原油庫存變動的市場預期值為減少150萬桶，但實際降幅僅為39.9萬桶，遠低於預期。由於實際降幅不及預期，這在短期內被視為偏空訊號。

什麼是美國能源資訊署（EIA）？

美國能源資訊署（U.S. Energy Information Administration，EIA）是一個獨立機構，負責蒐集並分析美國的能源資訊，以支援有效的政策制定並提高大眾對能源的了解。該報告每週發布一次，提供有關原油供給以及原油與成品油庫存水準等資訊。

來源：《每週原油狀況報告》；美國能源資訊署（EIA）

報告顯示，美國商業原油庫存增加了300萬桶，達到4.114億桶。庫存水準較五年平均值低約6%，顯示供給相對吃緊。

汽油庫存較前一週減少了190萬桶，餾分油庫存減少了500萬桶，顯示燃料需求強勁，同時成品油庫存則有所下降。長期來看，這將繼續為原油需求提供有力支撐。

煉油廠的產能利用率為95.8%，代表它們仍能生產大量原油產品以滿足燃料需求並增加原油庫存。原油產品總供給量平均為每天2060萬桶，年增率為0.3%。不過，汽油需求年減2.2%，而航空燃油需求則年增4.1%。

這顯示航空燃油需求正在成長，而汽油價格正在走軟。原油進口量平均為每天506萬桶，日均增加35.1萬桶，但仍較去年同期下降11.4%。這顯示儘管價格依然處於高檔，燃料成本壓力有所緩解。

該報告顯示，原油價格在短期展望偏空。不過從中長期來看，汽油與餾分油庫存持續下降並保持在五年平均水準之下，顯示市場尚未出現供給過剩。

OPEC 報告

石油輸出國組織（Organization of the Petroleum Exporting Countries，OPEC）成立於1960年。作為全球最大的原油生產國與出口國組織，OPEC 成員包括科威特、赤道幾內亞、伊拉克、伊朗、沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國、奈及利亞、阿爾及利亞、委內瑞拉、加蓬等主要原油出口國。

依照OPEC的安排，成員國每年舉行兩次部長級會議，討論石油政策或市場狀況，並決定增加或減少原油產量、制定各會員國的產量配額，以及評估這些決策對全球經濟的影響。

來源：Argus與OPEC

2026年6月的報告顯示，OPEC一籃子原油價格每桶下跌了24.80美元，降至89.75美元/桶；同期，ICE布蘭特原油價格下跌至84.43美元/桶，NYMEX WTI原油價格降至81.79美元/桶，反映出地緣政治風險局勢對油價的影響。

5月下旬至6月30日期間，布蘭特及WTI原油期貨及選擇權的未平倉部位回落至2.45億桶。原油市場供給相對吃緊，經濟合作暨發展組織（OECD）商業石油庫存減少了2180萬桶，降至27.7億桶，較五年平均水準低4900萬桶。

來源：OPEC

與此同時，包括美國、加拿大、阿根廷與巴西在內的合作宣言（DoC）成員國原油產量在6月份增加了約300萬桶/日，達到3628萬桶/日；而非DoC國家的供給量預計在2026年及2027年均將成長0.6萬桶/日。除非需求成同步長以消化新增供給，否則這種供給成長可能會抑制油價的持續上漲。

受到印度及其他亞洲國家等非經濟合作暨發展組織（non-OECD）經濟體的帶動，原油需求預計將分別在2026年及2027年成長80萬桶/日與190萬桶/日。由於庫存仍處於歷史低位，預計短期內油價波動較大。

能源與金屬的經濟資料分析

本案例研究取自《金屬與能源價格不確定性及全球經濟》（Natalia Ponomareva, Jeffrey Sheen, Ben Zhe Wang，2024年）一文，基於1995年1月至2023年4月期間的20種大宗商品（包括14種金屬與6種能源類大宗商品）資料，分析了能源與金屬對全球經濟不確定性的影響。

來源：《金屬與能源價格不確定性及全球經濟》；ScienceDirect

上圖呈現了能源價格不確定性（EPU）在衝擊下的脈衝反應。圖中的主要指標包括：

• MSCIR（全球股票市場指數報酬率）

• GFU（全球金融市場不確定性）

• GEA（全球經濟活動，以全球工業生產成長率衡量）

• GEAU（全球經濟活動不確定性）

• EPR（能源價格報酬率）

• EPU（能源價格不確定性）

基準VAR模型採用了MSCIR、GFU、GEA、GEAU、EPR與EPU等變數建構。模型顯示了全球經濟對金屬或能源價格不確定性發生正向標準差衝擊時的反應；圖中的陰影區域表示基於Kilian（1998）提出的“雙重自助法”（bootstrap-after-bootstrap）計算得出的90%信賴區間。

研究表明，金屬價格受到一個正向標準差的衝擊後，全球工業生產成長率會出現0.07%的變化，且最大降幅出現在衝擊發生後的第5個月。

全球股票報酬率下降了0.56%，金屬價格在4個月內下降了0.30%。除此以外，能源價格的不確定性不僅會在4個月內導致能源價格進一步下跌超過0.40%，還可能會拖累全球經濟成長放緩。

這項案例研究表明，大宗商品價格的變動會影響全球經濟及其未來走向。當投資人或供應商無法判斷金屬與能源市場的狀況時，往往會導致投資延後、生產放緩以及金融市場波動。因此，交易者與投資人需要密切關注新聞事件，以分析全球經濟風險及相關金融政策。

結合基本面分析與技術分析

技術分析利用價格圖表來識別進場及出場時機；基本面分析則能提供關於全球經濟因素、企業財務狀況及產業發展態勢的詳細資訊。將兩者結合，投資人能獲得更充分的資訊、更有效地掌握市場機會，並做出更理性的投資決策。

第一步：先進行基本面分析

第一步是關注重大事件與財經動態，相關資訊可透過Forex Factory等網站取得。交易者可查看可能影響大宗商品、各類資產、貨幣對及指數市場的每日新聞。美國公布的新聞或經濟數據通常會在紐約交易時段開盤時對市場產生影響。事先了解有助於交易者規劃技術分析策略及具體的交易時機。

第二步：搭配技術分析進行交易

在了解新聞發布時間及其對目標股票或大宗商品的影響後，即可利用技術指標來規劃交易策略，包括尋找進場及出場點。交易者常利用技術指標分析成交量，或搭配 RSI、MACD及布林通道等工具進行分析，相關內容我們在第3課中已經進行了詳細介紹。

第三步：確保交易符合基本面分析

完成交易設定後，務必確保交易策略符合既定的交易規則以及基本面分析的結論。

來源：Forex Factory

例如，依照Forex Factory的資料，美國6月份核心CPI增速為2.6%，低於市場預期的2.8%，預示美元可能面臨下行趨勢。

關鍵要點

• 大宗商品價格走勢與全球供需關係密切相關，因此基本面分析是投資人的必備工具。

• 庫存報告與OPEC報告可以幫助投資人更深入地了解大宗商品市場短期及長期展望。

• 結合技術分析與基本面分析，有助於交易者制定更完整的交易計畫，並使交易策略與當前的全球市場情勢保持一致。